第16章 大师案例

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沃伦·菲特在2005年伯克希尔哈撒韦的年会上是这么说的：

“中石油这笔投资是我们几年之前做的，投了 4 亿美元，这是我第一次买中国的票。

我读了中石油的年报。

中石油的油产量占全球的 3%，相当于埃克森美孚石油公司产量的 80%。

去年，中石油的利润有 120 亿美元，美国可能只有五家公司的盈利能与中石油相比。

我买中石油时，它的总市值是 350 亿美元。

我买的价格很低，仅仅是它去年盈利的三倍。

中石油的负债水平不太高，这很难得，而且公司计划将 45%的盈利用于现金分红。

按去年的盈利水平计算，我买的价格能获得 15%的现金收益率。

中国政府持有 90%的票，我们持有 1.3%。我们持有的是 h ，占总份的比例达到 1.3%时，就要在港所披露。

我们本来希望能再多买一些，可披露以后，价就涨起来了。

我只是读了中石油的年报，没见过中石油的管理层，也没参加过中石油的业绩会，只是坐在自己的办公室里，决定了投 4 亿美元，现在已经值 12 亿美元了。

当时，我还研究了俄罗斯的尤科斯石油公司(yukos)，和中石油做了对比。

中石油比尤科斯便宜多了，而且我觉得中国的经济环境更好一些。

没错，买中石油可能会有税法或控权变化的风险，但是当时的价格已经很离谱了。”

以上是菲特买中石油的逻辑，以下是他所说的卖出中石油的逻辑：

菲特说：“最近，我和中投公司的高博士在奥马哈一起吃了一次午饭，我对他的印象特别好。

我们买中石油时，中石油的市值是 350 亿美元，我的估值是 1000 亿美元。

后来油价到了每桶 70至75 美元，我的分析过程还是一样的，但是我对中石油的估值上升了，我觉得中石油的价值在 2750 亿美元到 3000 亿美元之间。

当时，中石油的市值正好在这个范围内，于是我们就卖出了。

后来，因为在 a 上市，中石油价大涨，一度成为全球市值最高的公司。

中石油是个很不错的公司。

如果还有便宜的机会，我们还买。”

好了，上雪给大家划一下重点。

1、菲特买中石油时，将之与其他同类公司做了对比，得出了中石油产量占全球3%，相当于埃克森美孚石油公司产量的 80%的结论，并且利润为120亿美元的中石油已经是一个庞然大物，先不说这家公司好不好，至少它非常大，且利润就算放到美国来说也位于市场前列。

2、菲特买中石油时，中石油市盈率pe等于3，这意味着这家公司按照现在的盈利水平，只需要再运营3年就可以消化它的估值，可以说便宜得离谱，毕竟其他同类公司都是十几倍的市盈率。

3、菲特买中石油前，就自己计算过中石油的估值，他的计算结果是1000亿美金，但市场给中石油的估值居然只有350亿，连4成都不到，钟摆明显已经位于左侧区间，估值回调是必然现象。

4、中石油当时把一半的利润都用于息分红，息率为15%，这个息率远高于债券，菲特买中石油后就算中石油票一分钱不涨，他每年都可以拿15%的息，只要持有5年原先的本金靠持息都可以回来了，拿够五年这就是一个绝对不会亏钱的买卖。

5、菲特2003年4月就开始买中石油的h共23亿，付出的成本不到5亿美元，按照当时的汇率也就相当于1块6民币一，而到了2004年底，菲特的投资已经基本翻倍。菲特从2007年7月12开始以12港元左右的价格分批减持中石油票，直到10月19，他将持有的中石油票全部清仓。清仓之后，很不幸港的中石油，从7块多涨到了16块多，然后跌到了2块钱以下。

6、菲特在卖出前，又根据当时的市场况重新给中石油算了一遍估值，他认为中石油的价值在2750 亿美元到 3000 亿美元之间，当中石油的市值落在这个区间时，菲特就卖出了。

菲特的这笔投资，付出成本是5亿美元，最后赚了40亿美金，4年翻8倍，它是一笔好的投资么？

毫无疑问，是的。

他遵守了价值投资的所有原则。

第一，选择有护城河并且肯定可以存活十年以上的公司。

中石油的最大东是中国政府，份比例占比